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一、国内宏观经济
1. 经济数据（PMI/GDP/工业/消费）
三季度 GDP 增速回升，前三季度突破 107 万亿元。 10 月 19 日，国家统计局发布 2026 年前三季度国民经济运行数据并举行国新办发布会。初步核算，前三季度国内生产总值 1071071 亿元，按不变价格计算同比增长 4.6%。分季度看，一季度增长 5.0%、二季度增长 4.3%、三季度增长 4.5%，三季度 GDP 为 375367 亿元，增速比二季度回升 0.2 个百分点；经季节因素调整后，三季度 GDP 环比增长 1.2%，比二季度上升 0.3 个百分点。分产业看，第一产业增加值 58994 亿元、增长 3.7%，第二产业 383822 亿元、增长 3.8%，第三产业 628255 亿元、增长 5.2%，第三产业对经济增长的贡献率达 66.3%，高于上年同期 5.6 个百分点。国家统计局副局长毛盛勇在发布会上表示，前三季度国民经济”顶压前行、向新向优”，但国际环境复杂多变、国内需求不足问题仍较突出，经济稳中向好基础尚需巩固。
工业与服务业”新动能”仍是主要支撑。 前三季度全国规模以上工业增加值同比增长 5.3%，其中制造业增长 5.7%；装备制造业增加值增长 10.2%、高技术制造业增长 14.3%，分别快于全部规模以上工业 4.9 个和 9.0 个百分点。3D 打印设备、锂离子电池、工业机器人产量同比分别增长 62.5%、39.5%、29.1%。9 月单月规模以上工业增加值同比增长 5.5%，比上月加快 0.3 个百分点，环比增长 0.61%。服务业方面，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业前三季度分别增长 10.4% 和 12.3%，合计拉动经济增长 1.1 个百分点；金融业增加值增长 5.8%。
消费边际改善，投资仍偏弱，出口是亮点。 9 月份全国社会消费品零售总额 42433 亿元，同比增长 1.1%，增速较上月加快 0.7 个百分点；除汽车以外的消费品零售额 38792 亿元，增长 3.9%，加快 1.4 个百分点。1—9 月社会消费品零售总额累计同比增长 1.1%、固定资产投资完成额同比下降 7.2%，均与前月累计持平。中信建投点评认为，9 月经济数据呈现边际改善迹象，与三季度 GDP 数据相呼应，但基本面数据绝对值仍偏低。外贸方面，前三季度货物进出口总额 399399 亿元，同比增长 18.8%，是本期数据中弹性最大的分项。
物价：CPI 温和、PPI 创近两年新高。 9 月份 CPI 同比增长 0.9%，较前月上行 0.1 个百分点，主要由能源价格上涨推动，居民消费价格整体运行平稳；9 月 PPI 同比增长 5.0%，较前月上行 1.2 个百分点，创近两年新高，上游原材料尤其是能源价格再度上涨是主因（8 月以来美伊冲突加剧推动国际能源价格走高），但上下游剪刀差走阔对中下游行业形成成本挤压。前三季度 CPI 累计上涨 0.9%、PPI 累计上涨 2.3%。就业与收入方面，前三季度全国城镇调查失业率平均值为 5.2%，与上年同期持平；全国居民人均可支配收入 34230 元，同比名义增长 5.3%。财信宏观伍超明团队总结：9 月内需边际改善，PMI 指数重回扩张区间，出口超预期高增，社零边际回升但限额以上零售未转正，投资降幅持平、环比年内首次转正，止跌迹象初现。
2. 货币政策（MLF/LPR/降准）
LPR 连续 17 个月不变。 10 月 20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期贷款市场报价利率：1 年期 LPR 为 3.0%，5 年期以上 LPR 为 3.5%，均与上月持平。上一次调整要回溯到 2025 年 5 月，当时两个品种各下调 10 个基点。目前 LPR 报价对公开市场 7 天期逆回购操作利率的加点幅度分别维持在 1.6 个和 2.1 个百分点。东方金诚研究团队王青、冯琳指出，当前银行净息差仍然承压，短期内 LPR 定价基础会保持稳定，后续将随政策利率调整而变化。这意味着房贷与企业中长期贷款利率本月维持原水平。
更关键的信号是政策利率”换锚”。 10 月 19 日，中国人民银行行长潘功胜在 2026 金融街论坛年会开幕式上发表演讲，最受市场关注的表述是：将研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率；同时推动贷款利率定价基准从主要参考 LPR 向更加多元的基准转型。市场对此存在两种解读：一部分机构将其测算为”近似变相降息”，认为将引导利率中枢下移；另一种观点则认为，隔夜政策利率与货币市场最活跃的 DR001 完全匹配，本质是缩短”政策利率—市场利率—实体融资成本”的传导链条，让优质企业融资成本更贴近真实的资金价格，并不等同于降息。无论哪种解读，贷款定价的”双锚时代”已被摆上台面，LPR 作为唯一定价锚的地位出现松动。
3. 市场与政策
财政”脉冲式”发力启动，专项债发行提速。 9 月一般公共预算支出同比转正至 0.03%，较 8 月回升 0.16 个百分点；政府性基金支出降幅收窄至 -16.2%；专项债 9 月单月发行超 6200 亿元，发行进度达 81%；基建相关支出跌幅收窄 2.42 个百分点，城乡社区事务支出由负转正、增长 7.90%。不过从累计口径看，前三季度广义财政收入（一般公共预算收入与政府性基金收入之和）同比增长 1.4%，增速较前 8 个月放缓 0.5 个百分点，为今年以来首次放缓；广义财政支出同比下降 3.5%。截至 9 月末，广义财政收入完成年初预算进度的 70.8%，支出完成进度约 65.2%，四季度有提速空间。
5500 亿元债务结存限额落地县区。 10 月 9 日财政部下达 5500 亿元地方政府债务结存限额，其中 3000 亿元一般债全部分配至县区以夯实基层财政保障，2500 亿元专项债聚焦”六张网”扩大有效投资。自 2022 年开始，这已是连续第五年盘活债务结存限额；本次额度使用完毕后仍留存约 6100 亿元结存限额，为后续财政逆周期调节预留了工具空间。人民网 10 月 26 日报道称，更加积极的财政政策有力有效实施，财政金融协同促内需、地方政府专项债券等政策工具效能充分释放。
人民币对美元创逾四年新高，但对一篮子货币走弱。 10 月 23 日，在岸人民币对美元即期汇率盘中触及 6.6696，离岸人民币同步站上 6.6688 一线，双双创 2022 年 7 月以来高位；按年初 7.0 附近测算，人民币对美元年内升值约 4.6%。10 月 26 日，人民币对美元即期汇率盘中最高升至 6.6676，16 时 30 分收于 6.6681，创 2022 年 6 月 8 日以来新高。但中国外汇交易中心数据显示，10 月 23 日当周三大人民币汇率指数全线下跌，CFETS 人民币汇率指数报 103.41、环比跌 0.29，创 2026 年 1 月以来新低，BIS 货币篮子人民币汇率指数报 111.02。这种”对美元强、对一篮子弱”的格局，一方面降低了以人民币计价的进口能源与大宗商品成本，部分对冲 PPI 上行压力；另一方面也对出口企业的价格竞争力形成压制。
商贸与外资保持韧性。 据国家统计局数据，1—9 月我国批发和零售业增加值 11.1 万亿元，同比增长 4.4%，增速较上半年提高 0.7 个百分点，占 GDP 比重 10.4%。商务部披露的 2025 年外商投资信息报告年报显示：46.1 万家外资企业提交年报，同比增长 5.7%；参报外资企业平均利润率 8.7%；外资企业进出口额占全国货物进出口总额的三分之一，纳税占全国税收的七分之一，近 5 年年均吸收就业超过 3000 万人。
二、国际宏观经济
1. 央行与货币政策（美联储/欧央行）
“超级央行周”登场，美联储大概率按兵不动。 本周全球五大央行将轮番公布利率决议：美联储、加拿大央行、新西兰联储于当地时间 10 月 28 日公布，欧洲央行 10 月 29 日宣布，日本央行 10 月 30 日公布。市场普遍预计美联储将维持联邦基金利率不变，定价的加息概率仅约 10%；欧洲央行预计将存款利率维持在 2.50%；加拿大与新西兰的政策制定者则在通胀压力持续上升的背景下收紧货币政策，市场预期新西兰联储加息 25 个基点，基准利率从 2.75% 升至 3.00%。市场焦点不在利率本身，而在美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）当天新闻发布会上的表态——在 9 月已恢复加息、近期通胀数据持续走强的情况下，他需要向投资者保证美联储致力于抑制通胀，同时解释为何本次不加息。
美联储内部分歧明显，12 月加息预期升温。 鹰派方面，达拉斯联储主席洛根表示美联储至少应该再加息 50 个基点；理事巴尔预计需要进一步加息才能压低通胀，并认为通胀风险高于劳动力市场风险；古尔斯比称当前通胀走势正朝着不利方向演变并已陷入停滞。谨慎派方面，副主席杰斐逊表示决策者可能需要更多时间判断是否有必要进一步加息，负责监管的副主席鲍曼释放了 10 月维持利率不变的信号。高盛预计美联储 10 月按兵不动，下次加息时间为 12 月。据 CME FedWatch 工具，10 月维持利率不变的概率约 71.8%—77.3%，12 月累计加息 25 个基点的概率约 60.4%、加息 50 个基点的概率约 20.8%。此外，法国政府预算不确定性引发该国债市动荡、法国国债收益率飙升，成为欧洲央行决议的重要背景。
2. 经济数据（非农/CPI/PPI/GDP）
美国就业：总量降温但尚未失速。 美国劳工部公布的 9 月非农就业报告显示，9 月非农就业岗位增加 2.9 万个，远低于市场预期的 8.4 万至 9 万人，前值为增加 16.2 万人；7 月和 8 月数据同时被下修，两月合计较此前公布值减少 6 万个岗位，其中 8 月修正为增加 13.3 万个。失业率为 4.2%，较 8 月的 4.1% 上升 0.1 个百分点，高于预期的 4.1%。薪资方面，私营部门非农就业人员平均时薪环比上涨 5 美分至 37.81 美元、同比上涨 3.0%，均低于市场预期。结构上，医疗保健业新增 1.7 万人、建筑业新增 1.1 万人、制造业新增 0.9 万人，金融业则减少 0.7 万人，自 2025 年 5 月以来美国金融业就业人数已减少 12.9 万人。彭博新闻社分析指出，就业报告弱于预期应该会让美联储 10 月加息的可能性明显下降。这份报告是美联储 10 月 28 日议息会议前的最后一份重磅就业数据。
美国通胀再度抬头。 10 月中旬美国劳工统计局公布的数据显示，9 月消费者价格指数（CPI）同比升至 3.7%，高于 8 月的 3.4%；核心 CPI 也未能如预期般放缓。市场由此意识到美国通胀走势或长期反复，进而推断加息进程可能比此前预期更久。本周美国还将公布第三季度 GDP 初值与 9 月个人消费支出（PCE）物价指数，这两项数据将直接影响市场对 12 月政策的判断。
欧元区通胀全面升温，能源是唯一主推手。 欧元区 9 月总体 CPI 同比升至 3.8%，环比上涨 0.6%。其中能源通胀率由 14.3% 升至 18.9%，对整体通胀的贡献从 1.29 个百分点扩大至 1.71 个百分点。主要经济体普遍升温：德国由 2.9% 升至 3.3%，法国由 2.6% 升至 3.4%，意大利由 3.2% 升至 4.2%，西班牙由 4.6% 升至 5.0%，显示价格压力的覆盖范围进一步扩大；相比之下核心价格走势相对温和，核心 CPI 同比仅小幅上行。这意味着欧洲央行同样面临”能源驱动型通胀”与”核心需求偏弱”的两难。
3. 大宗商品与市场（油价/黄金）
黄金跌破 4000 美元，创近三个月新低。 10 月 23 日亚洲交易时段，现货黄金盘中跌破每盎司 4000 美元整数关口，为 7 月中旬以来首次，一度下探至 3975.70 美元/盎司，创近三个月新低；10 月 24 日收报 3995 美元附近，单周下跌约 170 美元、跌幅超过 4%，创今年 6 月中旬以来最大单周跌幅，也是去年 11 月中旬以来首次周线收在这一关键心理关口下方。国内方面，上海黄金交易所黄金 T+D 价格降至 860 元/克附近，主流品牌足金饰品报价已回落至 1200 元/克下方；10 月 26 日 A、H 股黄金股同步大幅走弱，港股赤峰黄金盘中跌近 11%。
格林大华期货首席专家王骏归纳的三大推手是：一是高油价，布伦特原油突破每桶 114 美元，强化了全球及美国通胀的黏性；二是美联储 12 月加息预期进一步升温，全球市场美元与美债收益率走高，黄金吸引力下降，这是本轮下跌的主要原因；三是全球流动性收紧与去杠杆。补充证据显示，10 年期美债名义收益率已攀升至 5% 上方，大幅推高持有无息资产的机会成本；COMEX 黄金管理基金净多头持仓减少约 84 吨，期货市场去杠杆迹象明显；全球科技股调整引发的追加保证金压力，也使黄金作为高流动性资产被抛售变现。机构普遍预计 10 月下旬至 11 月上旬金价仍将承压。
油价高位剧烈波动，地缘是核心变量。 受中东、也门局势持续紧张影响，布伦特原油一度突破 113—115 美元/桶，成为推升全球通胀预期的关键变量。10 月 26 日亚盘，受特朗普 10 月 25 日表示美俄乌三方会谈”很快”将举行的消息影响，国际油价开盘直线下挫，截至 6 时 30 分左右布油跌 1.12%、回到 110 美元附近，美油跌 1.29% 报 101.94 美元/桶。国内成品油新一轮调价窗口将于 10 月 29 日开启。高盛在最新研究报告中建议投资者在短期和长期配置中均增持大宗商品，理由有三：地缘政治冲突加剧（伊朗战争升级、航运遇袭及能源设施受损）、全球关键原材料与能源供应链日益集中、部分商品长期供需失衡；彭博大宗商品指数（BCOM）今年以来总回报率已达 36%。不过高盛也预计，随着中东能源供应恢复，部分涨幅可能回吐。
跨资产：美元走弱、美债收益率高位回落、权益市场分化。 10 月 26 日美元指数延续跌势，暂报 101.6 附近。美债方面，10 年期美国国债收益率与纳斯达克指数在 10 月 8 日前后同步见顶回落，反映全球资金正处于大迁徙与再平衡过程，美债收益率显著回调但仍处高位，持续考验全球高估值成长板块。权益方面，AI 交易退潮，美股三大指数上周累计涨跌不一，标普与纳指录得周线两连跌；A 股上周整体收跌、周五有所反弹；截至 10 月 23 日当周，港股主要宽基指数较上周回落，恒生高股息率指数跌 3.03%，红利股表现优于科技股。
三、一周关键词总结
| 关键词 | 本周动态 | 影响 |
|---|---|---|
| 三季度 GDP | 前三季度 1071071 亿元、增 4.6%；三季度 4.5%，较二季度回升 0.2pct，环比 1.2% | 经济边际企稳，但内需不足仍突出，降低总量宽松紧迫性 |
| LPR | 1 年期 3.0%、5 年期以上 3.5%，连续 17 个月不变 | 银行净息差承压，房贷与企业中长期贷款利率维持原水平 |
| 利率”换锚” | 潘功胜：公开市场主要操作品种切换为隔夜，隔夜回购利率成主要政策利率 | 传导链条缩短，贷款定价进入”双锚时代”，LPR 唯一锚地位松动 |
| 财政发力 | 9 月一般公共预算支出同比转正 0.03%，专项债单月发行超 6200 亿元、进度 81% | 5500 亿结存限额叠加专项债提速，托底四季度基建与投资 |
| 人民币 | 对美元升破 6.67 创 2022 年 6 月以来新高，年内升值约 4.6%；CFETS 指数 103.41 创年内新低 | 进口成本下降、对冲部分 PPI 压力，出口价格竞争力承压 |
| 美联储 | 10/28 议息预计按兵不动；12 月加息概率约 60%，内部鹰派主张再加息 50bp | 全球资金成本抬升，压制风险资产估值 |
| 美国通胀 | 9 月 CPI 同比升至 3.7%（前值 3.4%），核心 CPI 未如预期放缓 | 通胀长期反复预期强化，”高利率维持更久”被重新定价 |
| 美国就业 | 9 月非农仅增 2.9 万（预期 8.4 万—9 万），7、8 月合计下修 6 万，失业率 4.2% | 降温超预期，削弱 10 月加息理由，但不构成宽松依据 |
| 欧元区 | 9 月 CPI 同比 3.8%，能源通胀 18.9%，德法意西全面升温 | 欧央行 10/29 预计维持存款利率 2.50%，陷”能源通胀 vs 弱需求”两难 |
| 黄金 | 跌破 4000 美元，最低 3975.70，单周跌超 4% 创 6 月中旬以来最大跌幅 | 高利率 + 强美元 + 去杠杆三重压制，短期仍承压 |
| 原油 | 布油一度突破 115 美元，后因地缘缓和回落至 110 美元附近，美油 101.94 美元 | 通胀黏性核心变量，直接左右央行路径与国内 PPI |
本期综合公开报道整理，覆盖 2026 年 10 月 19 日至 10 月 25 日；10 月 26 日早间数据用于反映本期最后一个交易日的收盘动向。下周关注：10 月 27 日 9000 亿元 1 年期 MLF 到期、10 月 31 日公布 10 月官方制造业与非制造业 PMI。